中信建投战略陈果：踊跃规划下一轮防御行情
作者：[db:作者]日期：2025/01/15 浏览：
文｜陈果 李家俊本周市场缩量调剂，局部投资者对货泉政策预期有所下修，情感偏弱。12月中心通胀有所修复，耐用花费品表示升温。美国非农年夜超预期，美元与美债收益率飙升，联储降息预期下修。团体来看，市场近期调剂并不随同牛市逻辑的损坏，更多是供给了下一轮行情的空间，后续无论是特朗普正式辞职落地、汇率稳固与央行推动降准降息、春节后活动性改良预期、两会前的政策预期以及其余政策加码催化，都无望推进新一轮防御行情，咱们以为投资者应当斟酌踊跃规划，重点存眷行业：电子、通讯、传媒、军工、有色、非银、银行、地产链、建造、食物、休闲效劳等；重点存眷主题：AI+、高空经济、首发经济等。中心通胀有所修复，政策效应逐渐浮现。12月CPI同比走弱但中心CPI修复，PPI同比降幅收窄。从构造来看，局部受益于“两新”政策的范畴表示较为强势，耐用花费品市场有所升温。12月交通东西同比降幅由-4.8%收窄至-4.2%，通讯东西同比上涨0.7%持平前值，也阐明后期政策效应逐渐开端浮现。美国非农年夜超预期，美债收益率飙升。美国12月新增非农失业25.6万人，年夜幅超越市场预期的16万人。数据宣布后，美国三年夜股指跌超1.5%，美债收益率飙升至4.77%，为2023年11月以来新高，美元指数也升至2022年12月以来新高。远超预期的失业市场数据，使得市场对美联储降息的预期年夜幅降温。美联储12月集会纪要表现，假如数据能如预期般表示，将合适持续逐渐向更为中性的政策破场迈进，点阵图表现美联储估计2025有2次降息（50bp），前值估计为4次（100bp），现在市场以为美联储基础不会在1/29日的FOMC集会上发布降息。踊跃规划下一轮防御行情。1）“两新”支撑范围及范畴扩容，存眷花费电子、家电、汽车、商用车及能源电池、农机，以及当局+央国企主导的电子信息范畴装备更新等；2）AI工业作为中期主线，现在依然催化频出，算力链浮现断定性景气，海内年夜模子减速赶超，AI+硬件利用场景丰盛落地，更能施展出中国花费电子范畴积聚上去的工业上风；3）高空经济利好政策频动身展减速，估计2025年高空经济技巧将更为成熟并得以支持更多利用场景；4）旧式设备疾速出现，国防军工行业作为实现我军“三步走”目的的中心支持，将连续受益于政策的鼎力推进，将来军贸市场另有望成为我国军工行业的第二增加曲线；5）利率临时下行跟住民财产设置年夜势所趋，保险公司保费收入开门红无望连续，每年1月保费收入约占整年的20%；调剂当时，盈余资产的筹码构造跟设置性价比从新浮现上风，危险偏好符合的投资者可择机逢低规划。一、海内基础面有所修复，但海内扰动加剧资金活泼度降落，市场缩量调剂本周市场缩量调剂，全A日均成交额降至1.2万亿下方，上证指数、沪深300、中证A500均跌超1%，创业板指下跌2.0%，中证盈余下跌3.1%，科创50跟北证50则分辨上涨0.9%、0.6%。邻近节前场内资金活泼度降落，投资者情感有所转弱。从代表性资金来看，两融资金近期连续流出，12/31至1/9日融资余额降落约530亿元，融资买入额占A股成交额比例从9%上方降至8%邻近；ETF资金流入也有所放缓，本周股票型ETF呈现约56亿元净流出，沪深300跟A500依然流入约80亿元、27亿元，中证500、中证1000跟双创板块相干ETF则分辨流出20亿元、64亿元、59亿元。中心通胀有所修复，政策效应逐渐浮现2024年12月CPI同比上涨0.1%（前值0.2%），走弱重要因为食物名目的连累，中心CPI则持续上升，同比上涨0.4%（前值0.3%），PPI同比降幅由-2.5%收窄至-2.3%。从构造来看，局部受益于“两新”政策的范畴表示较为强势，耐用花费品市场有所升温。12月交通东西同比降幅由-4.8%收窄至-4.2%，通讯东西同比上涨0.7%持平前值，也阐明后期政策效应逐渐开端浮现。美国非农年夜超预期，美元美债利率飙升美国12月新增非农失业25.6万人，年夜幅超越市场预期的16万人，12月美国赋闲率降落0.1pct至4.1%。12月非农数据宣布后，美国三年夜股指跌超1.5%，美债收益率飙升至4.77%，为2023年11月以来新高，美元指数也升至2022年12月以来新高。远超预期的失业市场数据，使得市场对美联储降息的预期年夜幅降温。美联储颁布的12月FOMC集会纪要表现，假如数据能如预期般表示，将合适持续逐渐向更为中性的政策破场迈进，点阵图表现美联储估计2025有2次降息（50bp），前值估计为4次（100bp），现在市场以为美联储基础不会在1/29日的FOMC集会上发布降息。存眷近期央行亮相跟活动性情况变更央行四序度例会指出，要实行适度宽松的货泉政策，增强逆周期调理，择机降准降息。1/9日央行布告称，将于1/15日在港刊行600亿元离岸国民币央行单子，为汗青上范围最年夜的一次。因为近期美元表示强势，国民币在岸汇率升至7.33，离岸汇率升至7.36。在以后时点刊行离岸国民币央行单子，也表现央行对维稳汇率的信心，后续活动性情况无望改良。1/10日央行布告称，鉴于近期当局债券市场连续求过于供，决议1月起停息发展公然市场国债买入操纵，后续将视国债市场供求状态择机规复。2024年以来我国临时债券收益率下行放慢，央行此举有助于缓解资产荒的局势，本周10Y跟30Y国债收益率均上升3BP，但也可能对市场活动性预期带来必定水平的扰动。二、踊跃规划下一轮防御行情“两新”范围范畴扩容，器重构造增量偏向1/8日国新办举办国务院政策例行吹风会，先容加力扩围实行“两新”政策有关情形。政策亮点包含：1、加力推动装备更新。在中心财务贴息1.5个百分点的基本上部署超临时特殊国债资金停止额定贴息，进一步将更新换代潜力年夜的电子信息、保险出产、设备农业等范畴一并归入补助范畴，重点支撑高端化、智能化、绿色化装备利用。详细品类上：1）在国三排放尺度基本上，支撑国四排放尺度营运货车报废更新；2）增添田间功课检测终端、植保无人机、食粮枯燥机（烘干机）、色选机、磨粉机等6个农机品种的报废更新补助；3）进步新动力都会公交车及能源电池更新补助尺度，均匀每辆车补助额由6万元进步至8万元；4）进步采棉机报废更新补助尺度，单台最高补助额增添2万元。2、扩围支撑花费品以旧换新。增量为：1）将合乎前提的国四排放尺度的燃油车归入报废更新补助范畴（此前为国三以下）；2）享用以旧换新补助的家电产物由客岁的8类增添到2025年的12类，将微波炉、清水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产物归入补助范畴，且将每位花费者买空调产物最多补助1件增添到3件；3）对团体花费者购置手机、平板、智妙手表手环等3类数码产物（单件贩卖价钱不超越6000元），按产物贩卖价钱的15%赐与补助，每位花费者每类产物可补助1件，每件补助不超越500元。范围上看，2025年超临时特殊国债用于支撑“两新”的资金总范围比2024年（3000亿）将有年夜幅增添，但详细数额将在往年天下“两会”时向社会颁布。现在，中心财务已预下达2025年花费品以旧换新资金810亿元，先支撑各地做好政策连续实行的连接任务。以2024年政策后果推演，以旧换新方面，估计花费电子将获显明增量需要，同时对汽车、家电补助的连续乃至略有扩容也无望缓解投资者后期对两者需要前置的担心；装备更新方面，可重点存眷当局+央国企主导的电子信息范畴装备更新名目等补助增量，别的商用车及能源电池、农机的补助范畴及金额扩容，也无望实现更好功效。AI算力链景气，AI+硬件利用场景丰盛落地AI工业作为中期主线，现在依然催化频出，算力链浮现断定性景气，海内年夜模子减速赶超，AI+硬件利用场景丰盛落地，更能施展出中国花费电子范畴积聚上去的工业上风。微软官方发布2025 财年打算投资约 800 亿美元。2024财年，微软用于固资及装备的资源开销不到450亿美元，而2025财年专门用于AIDC建立的投资就已到达800亿美元。微软对AI开展充斥信念，将一直加年夜资源开销以确保将来的竞争力。2025年1月7日至10日，CES 2025在美国拉斯维加斯召开，AI眼镜成为展会的一年夜亮点。浩繁厂商如雷鸟翻新、Rokid、XREAL、Gyges Labs等展现了最新的AI眼镜产物，这些产物在硬件跟软件方面都有明显晋升，包含更强盛的芯片、高清表现、长续航跟进步的AI功效。AI眼镜正从单一的语音交互向多模态交互开展，联合视觉、听觉等多种感知方法，供给更丰盛的交互休会。12月字节系AI利用拜访量增速亮眼。豆包拜访量3130万，环比增添48%，近期上线视频天生、图片天生跟懂得等功效；即梦AI拜访量环比增添46%，近期上线静态海报功效，产物存眷度也明显晋升。别的海螺AI、快手可灵增速分辨达57%、27%。高空经济利好政策频出，开展减速高空经济利好政策频出，行业开展再度减速。2024年12月23日，中共中心办公厅、国务院办公厅宣布对于放慢建立同一开放的交通运输市场的看法，明白连续推动空管体系改造，深入高空空域治理改造，开展通用航空跟高空经济。12月25日，深圳市交通运输局与深圳市市场监视治理局结合宣布了《深圳市高空经济尺度系统建立指南 (v1.0)》，为高空经济供给了开放同一的基本设备支持框架，融会多范畴尺度，为将来新场景、新技巧的接入预留了扩大空间。12月27日，交通运输部副部长李扬表现，2025年将推进交通运输改造，放慢开展通用航空跟高空经济，经由过程改造开释开展活气。同日，国度发改委网站表现正式设破高空经济开展司，其职责是订定并构造实行高空经济开展策略、中临时开展计划，提出有关政策倡议，和谐有关严重成绩等。国度频仍宣布高空经济重磅指激发展计划，高空经济取得开展助力。2023 岁终《国度空域基本分类方式》得以颁布，明白了高空经济的范围界线。2024年3月，天下两会初次将高空经济归入当局任务讲演之中，同时工信部等四个部分独特印发了《通用航空设备翻新利用实行计划（2024-2030年）》，该计划指出，停止2027年，具有无人化、电动化以及智能化技巧特征的新型通用航空设备需在都会空运、物流配送以及应抢救援等多个范畴告竣贸易利用落地，市场应培养出10家以上的通用航空工业链龙头企业。在此之后，浩繁省市地域纷纭出台高空经济开展计划，为当地高空经济的前行指明偏向，诸如北京、广东、浙江等省市均设定了在2027年或之前使高空经济工业范围到达千亿级其余开展目的。在资金面，北京、广州、珠海、姑苏等都会已各自设破了范围超越百亿元的高空经济工业基金，为高空经济的发达开展增加能源。2025年高空经济将进一步减速开展。政策端，2024岁尾平易近用航空法迎新一轮订正，提出要连续晋升平易近用航空效劳品德、发掘海内市场潜力。技巧端，比年来高空飞翔器也在疾速提高，在飞控、电力体系、资料等方面均有冲破，估计2025年高空经济技巧将更为成熟并得以支持更多利用场景。市场端，高空飞翔器将来有高空交通等主要利用场景；而受益于物流工业的发达开展，高空物流等子偏向也是短期可能获得停顿的主要市场。新型设备纷纭表态，国防军工成为市场热门近期，国防军工受我国新型设备停顿利好影响，成为市场新热门。据央广网报道，2024年12月27日，我国自立研制制作的076两栖攻打舰首舰在上海沪东中华造船坞下水并被定名为“四川舰”。该舰满载排水量到达4万余吨，其船面翻新利用电磁弹射跟阻挡技巧，可搭载牢固翼飞机、直升机、两栖设备等设备。于此同时，投资者对我国下一代战役机的探讨疾速增添，28日央视消息在Bilibili的官方账号贴出了2022年珠海航展上的一则对于“六代机”的报道，同样激发存眷。跟着旧式设备的疾速出现，国防军工板块存眷度或将年夜幅回升。瞻望2025：一方面，我国制订了2027年建军百年斗争目的、2035年基础实现国防跟部队古代化以及至本世纪中叶片面建成天下一流部队的 “三步走” 策略，国防军工行业作为实现这些目的的中心支持，将连续受益于政策的鼎力推进；且比年来我国国防估算始终坚持持重增加态势，2024年天下财务部署国防付出估算超越1.6万亿元，增加7.2%，为军工行业的开展供给了坚固的资金保证。另一方面，跟着古代战斗状态的演化，一些新兴范畴如无人化智能化妆备、智能弹药、低轨卫星互联网以及水下作战设备等正敏捷突起，我国比年研制出的陆、海、空、天、电全范畴各种新设备存在高机能、高性价比等上风，在满意“十四五”第二轮订单落地的同时，在寰球军贸市场上的竞争力也逐步加强，将来军贸市场无望成为我国军工行业的第二增加曲线，进一步拓展了军工企业的开展空间。保费开门红无望连续，盈余仍有设置性价比在利率临时下行的配景情况下，住民财产设置转移年夜势所趋，保险公司保费收入开门红无望连续，2014-2023年均匀来看，每年1月保费收入占整年的20%，因而也是保险资金设置需要最为会合的时间。另一方面，924行情启动后，盈余类资产表示绝对偏弱，后期局部避险投资者的撤出，招致盈余资产的调剂水平超越年夜盘程度，但也使切当前盈余资产的筹码构造愈加安康，临时来看依然具有设置性价比，危险偏好符合的投资者可择机逢低规划。（1）内需支撑政策后果低于预期。 假如后续海内地产贩卖、投资等数据迟迟难以规复，通胀连续低迷，花费未呈现显明提振，企业红利增速连续下滑，经济苏醒终极证伪，那么团体市场走势将会承压，过于悲观的订价预期将会见临修改。（2）股市抛压超预期。A股疾速拉升后又激烈调剂，后期入场的投资者可能止损卖出所持有的股票跟基金，别的近期上市公司股东减持范围也有所增加，招致股市抛压回升。（3）地缘政治危险。假如中美关联治理不善，可能招致中美之间在政治、军事、科技、交际范畴的抗衡加剧。同时俄乌抵触、中东成绩等地缘热门可能面对好转的危险，假如产生危急则可能对市场形成倒霉影响。（4）美股市场稳定超预期。若美国经济超预期好转，或美联储宽松力度不迭预期，可能招致美股市场呈现较年夜稳定，届时也将对海内市场情感跟危险偏好形成外溢影响。
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